Перед тем как вы погрузитесь в изучение статьи, обратите внимание на тот факт что всё упомянутое в ней не является финансовой рекомендацией для принятие более взвешенного решения просьба провести свое собственное исследование.
Прогнозы, которые раньше были сухим приложением к отчетам о прибылях, теперь занимают центральное место. Инвесторы, зажатые между волатильностью ставок, предвыборной нервозностью и смягчением настроения потребителей, меньше прислушиваются к цифрам, а больше - к убежденности. А убежденность в такие моменты - это либо значок ясности, либо дорогостоящий блеф.
Мы уже видели это раньше. Во время Ковида компании, которые продолжали вести рынки, пусть и с осторожностью, были вознаграждены премиями за оценку. Те же, кто уходил в молчание, были наказаны. Сейчас, в 2025 году, проявляется та же напряженность. Некоторые компании, как United Airlines, хеджируют свой оптимизм, предлагая базовые и негативные сценарии в виде своеобразного нарративного стрэддла. Другие будут молчать, надеясь, что их молчание не будет истолковано как слабость.
То, что произойдет дальше, зависит не только от доходов, но и от психологии руководства в туманном мире. Рынок, в конце концов, оценивает не только факты - он оценивает уверенность.
Сейчас мы наблюдаем отголоски этой модели. Коэффициент 3-месячного прогноза (количество прогнозов выше консенсуса против прогнозов ниже консенсуса) снизился до 0,4x. Это самый слабый показатель с апреля 2020 года и значительно ниже долгосрочного среднего значения 0,8x. Хотя январь и февраль являются сезонно мягкими для прогнозных комментариев, даже март оказался значительно слабее исторических норм.
Рынки могут смириться с одним мягким прогнозом. Но если промахнуться дважды, наказание усугубится. Компании, которые дают прогноз ниже консенсуса более одного раза, отстают в среднем на 8 процентных пунктов за год. Лишь менее трети таких компаний удается вернуться к лидерству.
Компании Delta и Frontier уже отказались от прогнозов на весь год. United Airlines предпочла хеджировать, опубликовав два сценария прибыли с оговоркой, что 2025 год «невозможно предсказать». Levi's все еще подсчитывает тарифы. JD Sports пошла дальше, прямо предупредив аналитиков, чтобы они даже не спрашивали. Все большее число руководителей выбирают свободу действий вместо ясности.
Что отличается на этот раз, так это источник неопределенности. Повторное введение администрацией Трампа крупномасштабных тарифов, дополненное нестабильным сводом правил и репрессиями в отношении конкретных секторов, сделало традиционные модели прогнозирования практически непригодными для использования. Планы капитальных затрат заморожены. Цепочки поставок находятся в напряжении. А привычная тихая гавань «макроэкономических предположений» меняется слишком быстро, чтобы за нее можно было зацепиться.
Это структурная проблема. За четыре десятилетия корпоративные рекомендации превратились в главное событие сезона прибыли, ежеквартальный ритуал, который предлагает рынкам нечто близкое к прогнозу. Теперь эта видимость рушится под тяжестью непроверенного политического режима и политической среды, которая становится все более враждебной по отношению к институтам, обычно обеспечивающим прозрачность: академическим, юридическим и исследовательским.
Охлаждающий эффект реален. И дело не только в тарифах. Более широкая информационная экосистема, в которой информация когда-то передавалась от исследовательских отделов к моделям бай-сайда, теперь сомневается в себе. Даже ведущие стратеги JPMorgan публично отмечают, что им приходится фильтровать свои рыночные комментарии с политической осторожностью. Эрозия информационного доверия не может быть отражена в мультипликаторах, но она весит как премия, которая никогда не будет выплачена.
Вот почему руководство имеет значение. Оно не идеально. Оно сжимает дисперсию аналитиков, стимулирует краткосрочность и иногда манипулирует ожиданиями. Но в условиях, когда туман не рассеивается, это один из последних оставшихся сигналов с моста.
По мере того как разворачивается сезон отчетов, инвесторы следят не только за показателем прибыли на акцию. Они следят за тем, сколько капитанов еще готовы прокладывать курс.
Сезон отчётностей
С началом сезона прибыли возвращается привычный ритм: удары и промахи, маржа и мультипликаторы. Но этот квартал несет в себе некое подводное течение - нечто более психологическое, чем циклическое. В условиях, когда макроэкономический шум оглушает, а политический риск сохраняется, вопрос заключается не только в том, сколько компании заработали. А в том, готовы ли они сказать что-нибудь о завтрашнем дне.Прогнозы, которые раньше были сухим приложением к отчетам о прибылях, теперь занимают центральное место. Инвесторы, зажатые между волатильностью ставок, предвыборной нервозностью и смягчением настроения потребителей, меньше прислушиваются к цифрам, а больше - к убежденности. А убежденность в такие моменты - это либо значок ясности, либо дорогостоящий блеф.
Мы уже видели это раньше. Во время Ковида компании, которые продолжали вести рынки, пусть и с осторожностью, были вознаграждены премиями за оценку. Те же, кто уходил в молчание, были наказаны. Сейчас, в 2025 году, проявляется та же напряженность. Некоторые компании, как United Airlines, хеджируют свой оптимизм, предлагая базовые и негативные сценарии в виде своеобразного нарративного стрэддла. Другие будут молчать, надеясь, что их молчание не будет истолковано как слабость.
То, что произойдет дальше, зависит не только от доходов, но и от психологии руководства в туманном мире. Рынок, в конце концов, оценивает не только факты - он оценивает уверенность.
Штраф за молчание в размере ~300 б.п.
Исторически сложилось так, что компании, которые регулярно предоставляют рекомендации, получают премию за оценку. Эта премия значительно увеличилась во время COVID, когда только 10% компаний опубликовали годовые рекомендации во II квартале 2020 года, по сравнению с 40% в предыдущие четыре квартала. Те компании, которые сохранили рекомендации, превзошли аналогичные компании, в то время как у компаний, которые отказались от рекомендаций, средняя относительная просадка составила ~3 процентных пункта с момента молчания до возобновления рекомендаций.
Сейчас мы наблюдаем отголоски этой модели. Коэффициент 3-месячного прогноза (количество прогнозов выше консенсуса против прогнозов ниже консенсуса) снизился до 0,4x. Это самый слабый показатель с апреля 2020 года и значительно ниже долгосрочного среднего значения 0,8x. Хотя январь и февраль являются сезонно мягкими для прогнозных комментариев, даже март оказался значительно слабее исторических норм.
Рынки могут смириться с одним мягким прогнозом. Но если промахнуться дважды, наказание усугубится. Компании, которые дают прогноз ниже консенсуса более одного раза, отстают в среднем на 8 процентных пунктов за год. Лишь менее трети таких компаний удается вернуться к лидерству.
Компании Delta и Frontier уже отказались от прогнозов на весь год. United Airlines предпочла хеджировать, опубликовав два сценария прибыли с оговоркой, что 2025 год «невозможно предсказать». Levi's все еще подсчитывает тарифы. JD Sports пошла дальше, прямо предупредив аналитиков, чтобы они даже не спрашивали. Все большее число руководителей выбирают свободу действий вместо ясности.
Что отличается на этот раз, так это источник неопределенности. Повторное введение администрацией Трампа крупномасштабных тарифов, дополненное нестабильным сводом правил и репрессиями в отношении конкретных секторов, сделало традиционные модели прогнозирования практически непригодными для использования. Планы капитальных затрат заморожены. Цепочки поставок находятся в напряжении. А привычная тихая гавань «макроэкономических предположений» меняется слишком быстро, чтобы за нее можно было зацепиться.
Это структурная проблема. За четыре десятилетия корпоративные рекомендации превратились в главное событие сезона прибыли, ежеквартальный ритуал, который предлагает рынкам нечто близкое к прогнозу. Теперь эта видимость рушится под тяжестью непроверенного политического режима и политической среды, которая становится все более враждебной по отношению к институтам, обычно обеспечивающим прозрачность: академическим, юридическим и исследовательским.
Охлаждающий эффект реален. И дело не только в тарифах. Более широкая информационная экосистема, в которой информация когда-то передавалась от исследовательских отделов к моделям бай-сайда, теперь сомневается в себе. Даже ведущие стратеги JPMorgan публично отмечают, что им приходится фильтровать свои рыночные комментарии с политической осторожностью. Эрозия информационного доверия не может быть отражена в мультипликаторах, но она весит как премия, которая никогда не будет выплачена.
Вот почему руководство имеет значение. Оно не идеально. Оно сжимает дисперсию аналитиков, стимулирует краткосрочность и иногда манипулирует ожиданиями. Но в условиях, когда туман не рассеивается, это один из последних оставшихся сигналов с моста.
По мере того как разворачивается сезон отчетов, инвесторы следят не только за показателем прибыли на акцию. Они следят за тем, сколько капитанов еще готовы прокладывать курс.